四季度旅游行業(yè)景氣將呈現(xiàn)上升趨勢。

　　今年上半年旅游行業(yè)實現(xiàn)旅游總收入7500億元，同比增長19%，增速明顯高于09年11.3%的增速，行業(yè)景氣向上趨勢明顯。今年行業(yè)景氣與09年景氣回升有兩個根本性的區(qū)別。首先,旅游行業(yè)進入量價復蘇階段，，其根本性的標志是人均旅游消費提升，并表現(xiàn)為旅游收入增速超過游客人次的增長，而09年復蘇主要是量的復蘇。其次,各地落實支持旅游業(yè)發(fā)展的政策加快了旅游行業(yè)的發(fā)展,而09年各地僅是推行旅游消費打折促銷措施，只具有短期效應。旅游綜合試點改革地區(qū)以及若干區(qū)域規(guī)劃將優(yōu)先發(fā)展旅游行業(yè)，促使區(qū)域旅游經(jīng)濟亮點涌現(xiàn)，海南、上海和西部地區(qū)成為增長亮點。

　　旅游上市公司業(yè)績繼續(xù)快速增長。

　　上半年旅游上市公司收入和凈利潤分別同比增長28%和36%，整體業(yè)績上升趨勢明顯，行業(yè)景氣是推動業(yè)績上漲的根本動力。從單季度增長趨勢來看，行業(yè)景氣首先反映在收入變化上，今年旅游上市公司連續(xù)兩個季度收入增速穩(wěn)定在34%，超過09年10%-20%的增速。在三個子行業(yè)中，旅游綜合公司受益于行業(yè)全面復蘇，收入是三個子行業(yè)中增長最快的。景區(qū)是三個旅游子行業(yè)中最先復蘇的，且出現(xiàn)了旅游收入和毛利率的雙雙增長，但由于景區(qū)資源和管理差異，景區(qū)上市公司業(yè)績分化明顯。酒店餐飲公司受益于行業(yè)復蘇穩(wěn)定增長，毛利率是三個子行業(yè)中提升最為明顯的。

　　旅游綜合公司受益于行業(yè)全面復蘇。

　　旅游綜合公司多以旅行社為主業(yè)，并兼營景區(qū)或酒店或房地產(chǎn)業(yè)，在2009年上半年，三個子行業(yè)中旅游綜合公司的景氣度最差。隨著今年市場復蘇，旅游綜合公司由于低基數(shù)效應增長最為明顯，收入是三個子行業(yè)中增長最快的（增速達到32%），收入的快速增長是由旅行社收入帶動的。但由于競爭激烈旅行社毛利率較去年同期有所下降，旅游綜合公司的業(yè)績增長主要來自其他主業(yè)。由于景區(qū)和酒店受行業(yè)復蘇增長明顯，旅游綜合公司業(yè)績同比增長27%。

　　景區(qū)復蘇明顯，但景區(qū)上市公司業(yè)績和景區(qū)經(jīng)營出現(xiàn)分化。

　　景區(qū)是三個旅游子行業(yè)中最先復蘇，且景氣向上趨勢明顯，出現(xiàn)了旅游收入和毛利率的雙雙增長。由于景區(qū)資源和管理差異，景區(qū)上市公司業(yè)績分化明顯。11家上市公司中，虧損和業(yè)績下降的公司達到6家，業(yè)績增長的公司只有3家，景區(qū)經(jīng)營隨著景區(qū)資源出現(xiàn)分化，我們看好黃山和峨眉山等資源優(yōu)勢突出的景區(qū)公司。

　　酒店餐飲公司受益于行業(yè)復蘇穩(wěn)定增長。

　　餐飲酒店公司經(jīng)營較為平穩(wěn)，行業(yè)復蘇帶動酒店公司收入增長18%，由于入住率和房價的雙雙回升，酒店公司的毛利率是三個子行業(yè)中提升最為明顯的，毛利率同比提高4%。在8家上市公司中，僅1家公司虧損和1家公司業(yè)績下降，行業(yè)復蘇帶來大部分公司業(yè)績改善，其中餐飲公司的增長更為穩(wěn)定。

　　今年以來，旅游板塊漲幅超越大盤。

　　目前行業(yè)估值仍處于歷史估值偏低區(qū)間。從本年初到9月15日，上證綜合指數(shù)下跌了21%，而餐飲旅游指數(shù)的平均漲幅是11%。分季度來看，第一季度和第三季度旅游板塊整體漲幅均明顯優(yōu)于大盤。第二季度跌幅與大盤相當，旅游板塊市場表現(xiàn)好于大盤。

　　個股漲幅上，漲幅居前的是東方賓館、峨眉山和西藏旅游等個股，在7月初開始的這波反彈行情中漲幅最大的是西藏旅游、首旅股份和錦江股份，反彈幅度超過50%。目前旅游行業(yè)剔除負值后的動態(tài)PE為33倍,低于42倍的歷史平均水平，旅游板塊相對大盤的PE倍數(shù)是1.82倍，也低于歷史1.93的平均水平。我們認為，當前行業(yè)整體估值仍處于歷史估值偏低區(qū)間，考慮到2010年行業(yè)復蘇帶動上市公司業(yè)績大幅增長，我們預計旅游行業(yè)估值水平仍有上升空間。從三個子行業(yè)的估值水平來看，當前景區(qū)和酒店子行業(yè)的PE分別為88倍、46倍，而旅游綜合子行業(yè)的PE僅為25倍，低于行業(yè)整體估值以及其40倍的歷史平均水平。

　　鑒于行業(yè)景氣上升和上市公司業(yè)績增長趨勢向上，我們維持對旅游行業(yè)“推薦”的投資評級。投資者可重點關(guān)注低估值的旅游綜合公司，如首旅股份、中青旅。同時，區(qū)域板塊活躍帶來的主題性投資機會也值得把握，如錦江股份、東方賓館、中國國旅和首旅股份。站在2010年業(yè)績高成長角度的投資品種是黃山旅游和錦江股份，站在2011年業(yè)績高成長角度的投資品種是麗江旅游和湘鄂情。

　　風險提示：重大自然災害、傳染性疾病、政治動蕩、經(jīng)濟減速等。